杨德龙：9月份PMI重回荣枯分水岭之上显示我国经济面在稳步复苏

9月30日，那时是9月末最后两个交易日，也是四季度最后两个交易日。受西向消费需求市场再次出现暴跌的负面影响，那时消费需求市场再次出现了很大的修正。9月29日美国股市高开低走，五大成分股集体暴跌，标准普尔500成分股创年内最低收盘点位以及2020年以来的盘中新低，消费需求市场自信心重挫，不光是科技白马股全线暴跌，六巨头市值合计一夜蒸发2870亿美元，中概股也也再次出现了较为大的回落。欧洲央行今年已经五次升息，并且近三次升息75个基点打击了投资人的自信心。而美国通胀率依然居高不下，也负面影响到投资人的自信心。过去二十年美国股市走出了二十年大牛市，不光是美股涨幅巨大，但美股急剧上涨也使得美股的估值水平整体处于历史的低位，一旦修正，修正振幅还是较为大的，要注意其中的风险。

亚洲地区方面，中国国家统计局公布了9月制造业采购经理成分股PMI为50.1%，比上月上升0.7个基点，重返收缩区段。从民营企业规模上看，大型民营企业PMI为51.1%，比上月上升0.6个基点，高于临界值。较大型民营企业PMI分别为49.7%和48.3%，比上月上升0.8和0.7个基点，但仍低于临界值，这表明出大型民营企业经营状况好于较大型民营企业。近两年来受多重不利因素的负面影响，我国中国经济快速增长速度再次出现了较急剧度的上升，四季度开始逐渐衰退，但四五月末的PMI仍在50%水平线分界线之下，说明中国经济衰退工作力度并不大。九月末重返收缩区段是两个利好的信号，表明随着国务院实施的一揽子稳中国经济快速增长的政策逐渐落地，中国经济面正逐渐衰退。而进入到四季度，中国经济衰退态势有望进一步延续，这有利于民营企业消费需求市场自信心的回暖，9月末的A股消费需求市场整体上还是走出了震荡修正的走势。整个四季度A股消费需求市场都是以修正为主，主要受内外部利空消息不利因素的负面影响。

从西向不利因素上看，欧洲央行升息节奏正在不断的加快。为了应对近40年来最高的通胀水平，欧洲央行不得不进行了快速升息甚至是暴力升息。这对全球民营企业消费需求市场都形成了负面影响，美国股市也再次出现了急剧修正，A股消费需求市场也受很大的负面影响。从亚洲地区不利因素上看，亚洲地区中国经济面快速增长速度再次出现放缓。不光是四五月末PMI不到50%，表明出中国经济衰退的工作力度较为弱，仍然在收缩区段。而刚刚公布的九月末PMI实现了50.1%的整体表现，也预示着中国经济略有衰退。这对民营企业消费需求市场来说，9月末可能将是下半年消费需求市场的两个关键反转，即使各种利空消息不利因素在9月末再次出现了集中的释放出来。进入到10月末，负面影响消费需求市场的不利因素虽然没有完全消除，但在边际改善，其实9月末在消费需求市场修正的时候已经再次出现了许多消费需求市场低位的特点，比如说消费需求市场焦虑疲软，交投清淡，两市的成交量经常只有6000亿，和高点一万多亿相比减少近半，这是两个关键特点。而从估值水平上上看，五大股指的估值水平均处于历史较为低的估值水平水平，也是两个关键特点。从上证成分股上看，9年底消费需求市场修正逼近3000点整数关口。上半年消费需求市场的反转再次出现在4月27号，当时消费需求市场焦虑极度悲观，许多投资人对后市没自信心。否极泰来，物极必反，随后节能环保大涨带动了整个消费需求市场回落，脱离了底部区域。四季度消费需求市场再次修正，9年底多种利空消息不利因素集中释放出来，消费需求市场的焦虑较为疲软。

对四季度行情，业绩预期还是两个关键的考量的主线。即使负面影响公司股价短期的是各种不利因素，也就是公司股价短期是投票机，但中长期则是称重机，公司股价长期的整体表现取决于业绩预期的好坏。近两年来多数金融行业快速增长速度都再次出现上升，但节能环保金融行业仍然是高增长度较为高的方向，包括节能环保汽车销量同比翻番快速增长，和传统汽车销量相比快速增长速度是较为高的，光伏、光伏的发电能力也再次出现了接近翻番的快速增长。其实我们从半年报也能看出，包括像节能环保汽车供应链、光伏、光伏供应链以及相关的许多原材料都再次出现了业绩预期的急剧快速增长，高增长度较为高，是今年节能环保股多次整体表现的两个关键原因。清洁能源是国家大力推进的方向，大力推进清洁能源也是实现双碳目标的必由之路。四季度许多股修正振幅都较为大，节能环保的白马股有许多从低位回调接近了30%到40%，修正振幅较为大，高估值水平的风险大大降低。

从业绩预期上上看，四季度也能高度关注消费需求股的整体表现。即使前三个季度受超预期不利因素的负面影响，消费需求快速增长速度较高，许多消费需求需求被压制了，四季度可能将会有恢复性上涨的良机。又加上国庆节、元旦、春节这些季节性的不利因素，往往也是消费需求的传统旺季，有望提振消费需求股的四季度业绩预期。像白酒、不受集采负面影响的医药、食品饮料、旅游、免税等金融行业可能将在四季度会迎来业绩预期回落的良机，也能给予很大的高度关注，反过来许多业绩预期快速增长速度上升或者是业绩预期快速增长持续性不强的金融行业则是要规避的。四季度消费需求市场的重心可能将会有所上移，消费需求市场的自信心有所回落。许多蓝筹股也有很大的反弹的良机，但上证成分股蓝筹虽然在四季度相对抗跌，但由于上证成分股蓝筹的业绩预期快速增长潜力不足，所以反弹起来可能将灵活性不大。不像节能环保和消费需求，灵活性可能将较强许多。当然对许多大资金，对许多追求稳快速增长的投资人也能高度关注许多上证成分股蓝筹估值水平回落的良机。

近期人民币汇率再次出现了较为大的波动，主要是受美元成分股大涨的负面影响，是被动的修正。而一部分投机资金也起到推波助澜的作用，人民币在破7之后再次出现了贬值的走势。央行外汇管理局重磅发声，大大提升了投资人的自信心，同时打击许多投机资金。我国拥有三万多亿美元的外汇储备，加上我国中国经济中长期有望再次出现恢复性衰退，所以人民币并不具备长期贬值的基础。央行从政策上来进行引导，人民币汇率也再次出现了跳涨，最大的涨幅超过千点。应该说人民币单边走低的这种走势已经慢慢得到了扭转，四季度人民币汇率可能将更多的是区段波动。人民币汇率波动对民营企业消费需求市场也形成了很大的负面影响，一般来说人民币汇率能够走强，对股市的反弹是有利的，也有利于提振投资人对人民币资产的自信心。其实相对其他非美货币，比如说欧元、英镑、日元来说，人民币贬值振幅是最小的。而人民币近两年来的贬值振幅只有美元成分股涨幅的一半，这也说明人民币并不是基本面的变化导致的贬值，而主要是欧洲央行连续升息导致的美元成分股持续走强造成的人民币汇率被动的修正。这样来理解的话，人民币汇率后期可能将还是以区段波动为主，而不是单边贬值的走势，所以大家不必过于担心。

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责任编辑：石秀珍 SF183