公司研究｜大族激光分拆大族封测上市，破发会再度上演吗？

副科学研究员｜阿芒隆 撰稿｜曹杰军

日前，门阀激光母公司子控股公司门阀内测向上交所递交了《首度发售优先股优先股并在中小板挂牌上市招股书附件 》，这种做法一时间，虽说让许多投资人深感害怕，挂牌上市后的门阀内测会连续涨停吗？

在此之后，门阀激光于2022年2月将门阀电机【1】拆分至中小板挂牌上市，及后9个月时间里，门阀电机公司股价急剧上涨，现阶段较市盈率上涨超40%。

相片作者：门阀电机图表

一、门阀内测的挂牌上市大背景

门阀内测本名门阀微电子，设立于2007年8月，主要销售业务为积体电路及泛积体电路内测电力设备的研制、制造和商品销售，核心理念商品为焊线机。

门阀激光【2】间接地所持控股公司59.28%的股权，是控股公司的控股公司小股东。高云峰是门阀激光的前述掌控人亦是控股公司的前述掌控人，间接地所持门阀激光9.16%股权，通过门阀控股公司间接地所持门阀激光15.38%股权，总计掌控门阀激光24.54%股权。

本次门阀内测IPO发售不少于4022.20亿股，募资资本金2.6亿，用作高速路精密焊线机复产工程项目和研制中心改建工程项目。

控股公司表示天山生物工程项目的实行有助于不断扩大控股公司的销售业务体量、提高控股公司的加工能力，加强控股公司的研制整体实力，进一步增强控股公司的市场竞争竞争优势，天山生物工程项目实行后不能引致控股公司与控股公司小股东、前述掌控人或其掌控的其他企业造成信用卡销售业务市场竞争。

二、睿蓝观察：身背对赌风险，毛利率低于同行

1.IPO前夕投资机构突击入股

A股中子控股公司拆分挂牌上市谋求更大的发展并许多见，但为何门阀激光刚成功拆分一家控股公司，随即又再次拆分？或许与挂牌上市前多家资本突击入股，并与控股公司签署了相关对赌协议有关。

2022年2月，外部投资机构和内部高管员工对控股公司进行了增资。高瓴裕润、高新投创投、高新投致远一期、小禾创投、中证投资（前5名外部投资人）、族电聚贤、合鑫咨询、张建群、周辉强和胡志雄与控股公司现有小股东签署《投资协议》，以控股公司100%股权作价10亿的价格认购新增的2860亿股权，总计2.82亿。

协议对五家外部投资机构的特殊小股东权利进行了约定；对其他新增小股东的特殊小股东权利进行了约定。其中约定了特定情形下的股权回购权、反稀释补偿、随售权等特殊权利条款。

根据该等对赌协议约定，若门阀内测在2026年12月31日前未能实现合格挂牌上市、出现重大违约事件、任何前述新增小股东要求行使回购权或发售人出现重大变化，前述新增小股东可要求门阀激光回购其所持发售人的部分或者全部股权。

2.发展迅速，但商品单一，毛利率低于同行

受益于下游LED封装行业需求持续增加，控股公司主要商品焊线机商品销售增长带动营业收入快速增长。

控股公司营业收入从2019年1.46亿增长至2021年3.42亿，增长了134%；净利润从2019年885.64万元增长至2021年5174.53万元，增长了484%。

尽管控股公司发展较快，但依然面临着商品单一、应用领域集中等潜在风险。焊线机为重要的收入作者，占主要销售业务收入比例分别为 84.64%、92.88%、99.65%，占比逐年提高。

应用领域也主要集中于LED封装，占主要销售业务收入比例分别为 98.48%、97.78%、96.27%，若未来积体电路内测电力设备的市场周期下行，控股公司业绩难以保持现有增长。

此外，对标同行可比控股公司，门阀内测毛利率相较于新益昌【3】以及焊线机国际知名制造商ASMPT和K&S较低。2021年控股公司毛利率37.01%低于新益昌的42.63%、ASMPT的43.80%、K&S 的45.92%。

对此，控股公司解释道，内测设备长期以来受海外厂商主导，目前处于国产设备替代的进程之中，因而海外厂商的设备毛利率整体较国产设备高。

三、来自市场的观点

和讯网认为，门阀内测存在较频繁的关联交易。招股书书显示，报告期内，控股公司与关联方存在物料采购、房产租赁、共用商标、资本金拆借等多类型的关联交易。其中，报告期内控股公司发生的关联采购交易金额分别为 994.97 万元、1247.53万元、4919.81万元和 959.10万元，交易金额较大。【4】

机会宝投研社认为，门阀内测的客户群体主要为下游LED封装厂商，客户集中度高，前五大客户的商品销售额占比基本在60%以上，但大客户却更换频繁。控股公司第一大客户盐城东山精密制造有限控股公司2021年的商品销售额达到9015.93万元，相较2020年的3095.04万元，增幅达191.30%。但到了2022年，盐城东山精密制造有限控股公司已从前五大客户行列中彻底消失，取而代之的是今上积体电路有限控股公司。2022年一季度，控股公司前五大客户中，除了苏州晶台微电子有限控股公司还继续合作以外，其他均已更换。【5】

参考与注解：

【1】门阀电机，深圳证券交易所中小板挂牌上市控股公司，代码：301200

【2】门阀激光，深圳证券交易所主板挂牌上市控股公司，代码：002008

【3】新益昌，上海证券交易所科创板挂牌上市控股公司，代码：688383

【4】《曾签挂牌上市对赌协议，门阀激光子控股公司门阀内测拟拆分挂牌上市：2020年度曾净亏损超600万元、实控人高云峰优先股质押率高达97%》，作者：和讯网

【5】《门阀内测冲击中小板：挂牌上市前业绩猛增 私募巨头高瓴突击入股》，作者：机会宝

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文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎

作者：睿蓝财经（ID:ruilan808）